今年7月以来股价迭创历史新高的雅化集团（002497.SZ），再次加码锂产业。

日前，雅化集团发布公告称，雅化集团与四川省能源投资集团有限责任公司（下称川能投）约定，双方拟自筹资金共同收购四川国理锂材料有限公司（下称国理公司）除雅化集团外其他股东所持62.75%股权。

21世纪经济报道记者注意到，雅化集团原本计划将国理公司卖给*ST众和（002070.SZ），并且在协议失效后续签了半年的延长期，但最终因*ST众和无法在约定期限内完成相关事项于今年4月1日终止。

对比发现，*ST众和拟收购国理公司的估值为于89732万元，而现在雅化集团和川能投收购国理公司的估值达到109613万元，增长幅度为22.16%，并且雅化集团对是否发展锂产业有过反复。

“估值提高是市场不一样了。” 雅化集团有关人士9月11日对21世纪经济报道记者说。

三步走押注锂产业

公告显示，雅化集团和川能投本次收购前，国理公司的股权结构较为分散，其中，雅化集团持股37.25%，为第一大股东，其他15名股东合计持股62.75%。

而雅化集团和川能投共同收购国理公司其他股东股权，具体分为三步实施，首先双方通过受让除雅化集团外的62.75%股权，实现各持国理公司50%股权。然后，将国理公司按锂盐生产和锂矿矿业分立为国理锂盐公司与国理矿业公司，双方在这两个独立注册的法人主体同样各持50%股权。

公司分立完成后，国理锂盐公司和国理矿业公司同时进行非等比例增资扩股，最终形成雅化集团分持国理锂盐公司56.26%股权和国理矿业公司37.25%股权、川能投对应分持43.74%股权与62.75%股权的局面。

“川能投是国有大型企业，开矿能力很强，控股国理矿业公司就是由其开采出来的资源给我们用，这是双赢的结局。”前述雅化集团有关人士告诉21世纪经济报道记者。

如此一来，雅化集团锂产业的资源保障将得到加强。按照雅化集团2017年半年报，其锂产业的主要原材料是锂精矿，并且锂精矿价格变动将直接影响锂盐产品的盈利空间。

2017年半年报表明，锂产业已成为雅化集团继民爆生产之后的第二大主营业务，上半年锂板块实现收入2.82亿元，较上年同期增长33.7%，占营业收入的比重从21.99%提升至27.4%，毛利率为16.07%。

雅化集团9月11日的公告亦称，与川能投合作是公司对锂产业发展战略具体实施的重要举措，可继续将锂盐产品生产与销售做大做强。

“我们已经将锂产业作为主业在开展，规划至少做到跟民爆生产业务同等规模，甚至超过民爆生产业务。”上述雅化集团有关人士透露，“锂产业当然会更好，要不然我们干嘛要把国理公司的股份收过来？”

据公告，国理公司的主要矿产是其旗下的李家沟锂辉石矿，探明的资源储量为氧化锂 51.2185万吨。

但公告同时显示，李家沟锂辉石矿开采进度存在一定的不确定性，其建设和开采前必需的立项、环保、安全生产许可等行政审批尚未办理。

此前，国理公司在2014年和2015年分别亏损3337.65万元与440.95万元，但2016年实现净利润2895万元，这与当年4月雅化集团组建四川雅化锂业科技有限公司购买锂矿资源委托国理公司加工有关。而今年上半年，国理公司又亏损384.65万元。

本次联合川能投收购国理公司，雅化集团将支付收购款13976.94万元，对应交易标的为杭州融高股权投资有限公司和成都亚商富易投资有限公司合计所持的国理公司12.75%股权。

预期至今从未实现

雅化集团和川能投共同收购的国理公司，这几年的估值有较大的波动。

历史公告显示，雅化集团于2014年3月正式入主国理公司，当时获得后者37.25%股权的代价是3亿元。以此计算，当时雅化集团入股后的国理公司整体估值达到8.05亿元。

之后，雅化集团继续向锂产业拓展，在出资8200万元收购四川兴晟锂业有限责任公司后（下称兴晟锂业），于2014年9月披露拟以10.04元/股发行4250.14万股买作价42671.45万元的国理公司剩余62.75%股权，并募集配套资金1.4亿元用于国理公司矿山建设前期投入。彼时，国理公司整体预估值为6.9亿元。

可是，随着国理公司2014年度严重亏损，雅化集团于2015年4月终止了收购国理公司剩余62.75%股权事项。

与如今将锂产业作为主业来发展不同，雅化集团曾计划将所持国理公司和兴晟锂业股权全部出售，以“更有利于公司集中精力加快民爆产业的转型升级，提高公司的盈利能力”。

根据*ST众和2015年11月披露的重组预案，其拟通过发行股份的方式购买包括国理公司和兴晟锂业100%股权在内的资产，其中国理公司的预估值为89732万元，雅化集团所持国理公司37.25%股权和兴晟锂业100%股权合计作价38200万元。

然而，由于*ST众和及其实控人持续陷入困境，尽管雅化集团等与*ST众和约定发行股份购买资产截止时间从2016年9月30日延长至2017年3月31日，但*ST众和仍无法完成相关事项，上述交易只得以流产告终。

“*ST众和本来没有这个能力，当时是因为其他股东的原因在里面，我们只是配合的一个动作，并不代表我们不看好。”前述雅化集团有关人士向21世纪经济报道记者表示，“其他股东一直都想将所持国理公司股权卖掉，他们不想做这个产业的，是财务投资人。”

事实上，国理公司的其他股东与雅化集团还曾发生内讧，此前，国理公司11个股东联名向雅化集团发送告知函，指责雅化集团获得国理公司管理权后严重损害其他股东的合法权益，存在输送利益的嫌疑，导致公司生产经营管理长期处于不正常状态，并要求罢免雅化集团派驻的管理层及国理公司董事长。

为此，雅化集团于今年7月14日发布公告专门作了说明。“现在再去纠结以前的事情有什么意义。”对于股东纠纷与现在收购的关系，上述雅化集团有关人士说。

但一个不容忽视的问题还在于，雅化集团入股国理公司以来，标的的预期目标至今从未实现。

按照之前公告，在雅化集团入股国理公司之际，交易对方当时承诺国理公司2014年至2018的年税后净利润分别不低于900万元、2100万元、3500万元、5800万元、5800万元。

其后，雅化集团在拟收购国理公司剩余62.75%股权的预案中表示，预计李家沟矿将在 2017 年实现生产锂辉石矿石规模为63万吨/年，2019年扩产后将实现生产锂辉石矿石规模105万吨/年。

“2014年的时候整个行业惨淡，锂盐加工厂都是亏损的，很多都要破产了，这是受当时整个市场环境的影响，有什么不能理解的呢？”上述雅化集团有关人士表示。