上周，原油市场又回到了宁静如水的行情之中，整体的市场动摇幅度不大，基本面和宏观市场也没有较大的亮点支撑价格的涨跌。也正是由于如此，WTI持仓在上周整体维持下跌的态势，显现出投机资金并无兴味参与当前的市场。

宏观上，市场关于美国大选的计价已经完成，也算是风险事情中的一个平稳过渡，原油价格并未呈现较大的动摇。从外媒报道看，如今市场曾经对拜登中选并无异议，特朗普只能做最后的挣扎，不过从最近特朗普的表态上来看，其似乎也在供认败选的事实。在这个青黄不接的时期，拜登想要实施其执政纲要还没到时间，经济刺激方案也没法落实，因而，寄希望于美国继续放水来推涨油价在短期内是难以完成的，至少要到明年一季度。

不过，观察美国目前的状态，在特朗普和拜登没有完整理清权利归属之前，美国社会仍将继续呈现出撕裂的状态，外媒称特朗普的支持者和拜登的支持者曾经不止一次发作大范围的抵触，我们尚不可知这一抵触能否会晋级，因而，关于这一事情，我们也需求格外关注。

基本面上，亚洲的全球采购力气再度兴起，背靠明年的原油进口配额，以中国为首的买家再次掀起全球采购的浪潮，利比亚增加的原油产能也霎时被消化，因而，根本面市场并未呈现明显的供应过剩场面，当前依然维持着供需均衡的稳定状态。

减产联盟上，曾经有消息称OPEC+内部讨论可能会将当前的减产额度延后三个月，也就意味着进入2021年后OPEC+不会立刻开启增产的步伐。不过，备受财政赤字搅扰的产油国日子也不好过，低油价叠加降产量，今年的财政收入远不及之前，另外疫情的发酵也是对国度资源的耗费，阿联酋曾经萌发了退出减产联盟的念头。

阿联酋退出减产联盟这件事是一个十分不利的消息，固然目前还只是停留在口头阶段。在整个减产联盟中，阿联酋的原油产量排在第四位，在OPEC国度中排在第三位，为244万桶/天。在减产协议中，阿联酋目前原油产量相较于减产基准降落了72.7万桶/天，减产量相当大，假如阿联酋退出减产联盟，则意味着会有大量的产能投放到市场。

在沙特和俄罗斯的竭力维持下，OPEC+不断给人一种稳定团结的印象，在财政收入的压力之下，阿联酋考虑退群，那么其他产油国势必也会萌发这一想法，给OPEC+将来的托底市场带来一定的搅扰。即使阿联酋没有退群，一旦价格涨到一定的位置，见到肉的“饿虎”们会不会再次呈现囚徒困境而纷繁增产，这些都是将来市场的供应端扰动。因而，能够估计，在需求没有本质性利好之前，供应端仅仅能把布伦特价格稳定在40-50美元/桶区间。若低于40美元/桶，供应端的托底作用就会显现;若高于50美元/桶，供应端的囚徒困境就会呈现。只要等到需求端真正好转之后，才会突破这一供应端怪圈。在将来的很长一段时间，投资者大约率将会继续忍耐这种低动摇率以及区间振荡的行情。

低动摇率行情重现，原油市场静待疫苗落地

疫苗刺激停留在预期层面

截至周五，全球新增确诊病例64万人，累计确诊病例5725万人。其中，亚洲地域新增确诊病例10.7万人，欧洲地域新增确诊病例25.2万人，非洲地域新增确诊病例1.3万人，美洲地域新增确诊病例27万人，疫情的主要爆发地依然集中在欧洲和美洲。分国度来看，美国单日新增病例数再创历史新高，英国单日新增2.3万人，法国单日新增2.1万人，印度单日新增4.6万人，除了美国之外，其他国度的新增病例似乎是稳住了，并未呈现继续飙升的状况。

目前的市场关于疫苗的神往度十分高，也只要疫苗才干彻底终结原油市场的不温不火，给油价提供可能的上行空间。不过，目前市场对疫苗的反响依然停留在预期层面，只要真正落地并且刺激需求恢复之后，我们才干看到市场真正向好。

从最近三次疫苗的刺激来看，原油市场的反响曾经越来越弱，主要是疫苗大范围商用仍没有确切时间表，加上最近疫苗刺激有些频繁，招致市场呈现了免疫反响。第一次疫苗刺激是在11月9日，美国制药公司辉瑞宣布了新冠疫苗的严重停顿，其疫苗对病毒有90%的抑止作用，市场闻讯快速上涨，布伦特原油价格盘中一度涨幅超越10%，道琼斯指数开盘高开1500点，金融市场的悲观心情以及风险偏好霎时上升。随后几天，原油市场依旧悲观，布伦特价格从40美元/桶一口气涨到45.3美元/桶，市场兴奋了三天。

第二次疫苗刺激是在11月16日，相比起辉瑞发布的疫苗需求在-70°C的苛刻环境下保管运输的情况，莫德纳的疫苗据称能够在2-8°C普通冷藏室中寄存30天后仍可坚持生机，这极大减轻了疫苗的保管、运输与分发成本，令全球各国在短时间内控制乃至扑灭新冠疫情成为可能，这一消息出炉后，全球市场再度迎来狂欢，布伦特价格当天从42.7美元/桶最高涨至44.6美元/桶。但随后市场逐步冷静，原油市场热度退去。

第三次疫苗刺激是在11月18日，辉瑞声称疫苗的有效率提升到了95%，市场又迎来一波小高潮，但仅仅是盘中上涨而已，市场很快再度回归到宁静。仅仅一周多之后，辉瑞的疫苗有效率就从90%进步到95%，这一数字让我们感到奇异和不可思议。

从这三次疫苗刺激之后油价的反响来看，市场表现越来越弱，阐明前期油价从40美元/桶涨到43美元/桶左近就曾经计入了疫苗的预期，假如疫苗仅仅停留在预期层面，那么原油价格很难继续上行。回忆这几次疫苗刺激的不同点在于，第一次刺激时起点较低，处于40美元/桶，第二次和第三次刺激油价程度都在43美元/桶左近，这也就意味着假如价格再次回到40美元/桶左近，或许疫苗的刺激作用仍会呈现，这也是将油价稳定在40美元/桶之上的又一逻辑。

低动摇率行情重现，原油市场静待疫苗落地

美国原油产量韧性更强

基本面上，我们最近需求关注美国原油产量状况，最新的EIA数据显现，上周美国原油产量增加40万桶/天，至1090万桶/天。短期来看，美国原油产量维持在1000万—1100万桶/天之间并不会有较大的变化。可是经历了低油价之后，我们发现页岩油的韧性进一步增强了，页岩油的开采本钱也有所下滑，不得不信服页岩油的抗风险才能和技术进步才能。

我们之前很早就阐述过油价、钻井平台数和美国原油产量三者之间的关系。正常状况下，从油价传导至钻井平台数的时间大约是2-3个月，从钻井平台数传导至原油产量的时间大约也是2-3个月。但在极端状况下比方今年，传导的速度明显加快了，美国原油产量简直和价格同步下行、同步筑底，这样反映出页岩油的开采灵敏。

从EIA发布的美国原油产量报告上来看，今年的页岩油产质变化主要集中在新井单井产量的大幅进步和老井淘汰速度的加快，由于页岩油产量的非线性关系，新井的产量要远远高于老井的产量，并且从开采本钱上而言，新井的本钱也常常更低，因而淘汰老井、开新井是节约成本的一种方式。

不只如此，技术进步带来的开采速率提升也使得美国新井单井产量有了较大的提升，特别是在产量较大的Bakken、Eagle Ford以及Permian地域，其中Eagle Ford地域单井产量提升最为明显。详细分区域来看，Bakken地域新井单井原油产量在低油价时期呈现了迅猛增长，不过考虑到老井的退出，Bakken地域产量仍有较大的下滑。Eagle Ford地域以及Permian地域的状况与Bakken地域相似，经过单井产量的进步来补偿钻井平台数的下滑，进而使得产量下滑维持在相对稳定的区间。

从这个思路上我们也能得出另一个结论，一旦油价打破50美元/桶，供应端的囚徒困境不只仅是OPEC+内部，更是OPEC+与其他石油消费商之间的竞争，这愈加剧了供给端的不肯定性，因而需求需求端提供强有力的支撑。

总结来看，未来一段时间内，原油价格仍将在40-46美元/桶区间振荡。倘若市场因为情绪的冲击跌破40美元/桶，则战略性抄底的投资者仍可以积极布局;倘若原油价格强势突破46美元/桶甚至回到50美元/桶上方，在没有需求端支撑的情况下，油价的根基将会非常不稳。因此，维持逢低做多操作，同时不建议进行追高操作。