经历短暂的“一日游”后，昨日螺纹钢、热卷等与其他黑色系期货品种一道重回下跌通道，不少品种更是创下阶段新低，其中焦炭期货主力合约以5.62%的跌幅领跌期市，A股二级市场上的相关概念股亦跟随走低。

分析人士表示，宏观经济数据及钢材终端消费不及预期，令近期黑色系遭遇重挫。站在当前的时点来看，市场预期或持续在限产利多与需求利空之间摇摆，四季度黑色系价格将大概率维持弱势震荡。但若钢材库存变化朝不利方向运行，同时叠加宏观层面利空因素，价格将难以避免地遭遇明显的下行压力。

黑色系“扎堆儿”跌倒

国庆节假期结束后首日的日盘交易中，黑色系品种中钢材价格涨势抢眼，其中螺纹钢期货主力合约涨幅一度超5%，领涨期市，然而到了夜盘，市场“画风突变”，螺纹钢、热卷等成为领跌商品。

周二日盘开盘后，黑色系更是遭遇全面抛售，其中焦炭期货主力合约以5.62%的跌幅领跌期市，盘中最低跌至近三个月低位，螺纹钢、热卷期货紧随其后，跌幅分别为4.82%、4.47%，焦煤、动力煤、铁矿石期货跌幅亦均超2%，暗示节前的悲观情绪尚未散尽。

A股二级市场上，钢铁以及煤炭相关概念股亦跟随走低。数据显示，昨日钢铁行业指数以1.6%的跌幅，排名28个申万一级行业涨幅榜单的末位，采掘业指数亦表现疲软，以0.88%的跌幅位居倒数第三名。

实际上，这波黑色系品种集体转弱始于9月初。据中国证券报记者统计，9月，铁矿石、焦煤期货主力合约累计跌幅均超20%，焦炭紧随其后，跌幅为17.06%，螺纹钢、热卷跌幅分别为5.91%、2.31%，仅动力煤期货勉强飘红，累计收涨3.94%。这与7月、8月黑色系涨势喜人形成了鲜明的对比。

国投安信期货钢材高级分析师何建辉表示，节后黑色系期货品种遭遇重挫，主要受三方面因素影响：首先，疲软的经济数据引发市场对需求持续走弱的担忧，同时天气转冷之后，钢材需求逐步进入淡季，对整个黑色系构成较大压力。其次，在高利润刺激下，钢厂、焦化厂限产力度不及预期，此前公布的采暖季限产方案实际执行起来难度较大。最后，长假期间钢材社会库存大幅攀升，其中螺纹钢库存较节前上升8%，一定程度上反映了现货市场由此前的供不应求转为阶段性过剩。

兴证期货高级研究员林惠表示，当前环保限产开始从上游蔓延至下游，下游需求减少对黑色系价格产生明显的利空，引发市场悲观预期升温。

背后交易逻辑生变

黑色系期货品种由此前的涨势喜人到近期的“惨绿”，背后的交易逻辑是否发生了变化？

何建辉表示，年初以来，黑色系走势主要是由供给收缩和需求下行预期交替主导。在需求相对平稳时，此前市场上涨主要受供给收缩驱动，成材相对强于原料。而近期黑色系走势急转直下，主要缘于市场对供需面预期的变化，随着采暖季限产因素逐步体现，需求下行预期重新主导盘面，相关品种全线走弱，贴水幅度重新扩大。

“需求不及预期且供给端不能提供支撑，是近期黑色系持续走弱的逻辑主线。”西南期货高级研究员夏学钊表示，宏观数据显示，1-8月份固定资产投资增速创出十几年来新低，反映需求端走弱。进入旺季之后，钢材库存迟迟未见下降，似乎验证了“旺季不旺”的规律，使得价格备受打压。国庆长假前，钢材库存一度出现明显下降，但假日期间积累的库存又超出预期，进一步确认需求不及预期。在取暖季限产未正式启动的背景下，供给端尚未能给价格提供支撑，且就黑色系的品种而言，取暖季限产措施其实是对铁矿石期价构成利空。

这种情况与2016年同期类似，国内钢材市场库存在2017年“金九银十”阶段出现不降反升特点，尤其是长材库存在年中淡季开始累高。

对此，东证期货资深分析师孙枫表示，钢材市场库存在2017年“十一”假期的增幅明显高于过去四年的季节性规律，主要是由于华南地区钢材库存明显，并非是华北地区需求出现断崖式下降造成的。但值得反思的是，华南钢贸商是否提前囤货应对采暖季限产有待查证。如果是钢贸商提前囤货，在需求预期不减的情况下，很可能会上演“自我实现式”的阶段性上涨。这也从侧面反映了采暖季限产对市场参与者决策的影响。伴随着钢材库存过早过快堆高，若后市供需两侧皆出现不及预期的情况，将会是钢材市场的致命利空。另外，因“煤改气”和“煤改电”等原因唐山调坯轧材企业的钢坯需求减弱，唐山钢坯库存出现趋势上行。市场的担忧始终是环保限产对需求的打压导致后期钢材库存出现超季节性规律的上升。

围绕多空因素摇摆

站在当前的时间节点来看，四季度黑色系品种如何演绎备受市场关注。

林惠表示，从预期角度来看，目前市场已炒作过限产导致的供给紧缺情况，且未有新的明显利多因素出现，令短期市场悲观预期未能完全扭转；加之黑色产业链利润较高，生产积极性高涨，然而由于下游消化能力有限，库存累积增多对市场也形成利空影响，预计未来价格或延续弱势震荡。

大有期货研究所黑色产业链研究组分析师刘黎、陈阁、高景行表示，分品种来看，钢材方面，供应端前期粗钢产量连创新高，随着检修及后期环保限产来临，高炉开工率或将持续下滑，预计后期的钢材产量将减少。需求端“金九”旺季不及预期，钢材的社会库存低位略有回升，同时近期的经济数据超预期回落使得市场悲观情绪发酵。当前宏观悲观预期仍占主导，预计10月钢价将处于震荡寻底阶段。

铁矿石方面，外矿供应相对较为宽松，而钢厂检修及后期的环保限产都将减少铁矿需求，但钢厂为追求最大利润对高品位矿需求仍较好，预计矿价仍将跟随钢价震荡，走势略弱于钢价。

焦煤、焦炭方面，煤焦供应较去年同期偏宽松，港口库存仍处于低位，但钢厂与焦化厂煤焦库存达到较高的位置，阶段性补库基本结束。而后期环保限产对焦炭价格仍有一定提振，对焦煤价格相对偏空，预计后期煤、焦期价将跟随钢价震荡运行。

“整体来看，黑色系强弱关系排序为：热卷﹥螺纹钢﹥焦炭﹥铁矿石、焦煤。操作上，可做多热卷、螺纹钢，做空铁矿石、焦煤。”刘黎、陈阁、高景行表示。

夏学钊则认为，四季度，黑色系整体将呈现先抑后扬走势，当前对需求端的担忧仍压制着盘面，而后市一旦限产真正开启且体现在产量缩减上，期价将获得支撑而回升。预计四季度期价将呈震荡运行，区间与三季度大范围重合。

然而，在孙枫看来，四季度，黑色系期货将处于“宏观打压、中观躁动”阶段。虽然一些软指标继续向好，但房地产投资等指标承压下行的概率较大，同时受到供给侧改革扰动，工业增加值等指标趋于走弱。就外部环境而言，美联储推动年内再次加息将构成明显利空。然而，市场仍对采暖季限产造成的供给强力收缩抱有预期，钢材市场低库存因素仍会激起市场的做多氛围。市场预期将持续在限产利多与需求利空之间摇摆，但四季度有可能重现二季度“似曾相识”的一幕。尽管存在采暖季限产利多因素，但只要钢材库存变化朝向不利方向运行，同时宏观和中观层面出现利空因素，黑色系期价就存在明显的震荡下行压力。预计螺纹钢、热卷、铁矿石期货1801合约将分别在3200-4000元/吨、3400-4200元/吨、400-480元/吨范围内波动，下行空间大于上行空间，总体呈现震荡下行态势。