我们看到自3月下旬以来，由于疫情累计的消费在国内疫情好转后得到了集中的释放，有色品种纷纷在矿端减产短缺预期以及消费集中释放的利好冲击下大幅走强，然而这一波行情中，一向以波幅大著称的“妖镍”却一反常态，自四月中下旬以来，镍价走出了长久以来未出现过的区间震荡之势，尽管中间以5月22日为代表的日内高波动也曾出现过，甚至一度突破震荡区间，但都是昙花一现，运行轨迹最终都收敛至区间内。归结原因，我们认为主要是由于从共促角度看，多空影响因素皆存，矛盾不突出造成。下边我们分别从多空因素来详细看一下：

一、镍矿供应偏紧状况缓解

我们知道今年年初印尼开始禁矿，同时，由于海外疫情发展，5月之前，菲律宾的镍矿主产区也由于禁令政策处于断供状况，国内镍矿供应一直处于偏紧状态，国内部分备货较少的规模较小的冶炼厂无米下锅，减产停产，国内对于镍矿的消耗较去年同期也有明显的下降，镍矿港口库存也处于历史低位。5月初菲律宾方面禁令放开，5月下旬开始菲律宾镍矿出口已经基本恢复正常，预计6月份镍矿进口数据将有所显示。

二、印尼新增镍铁产能投放速度加快，将有效弥补国内需求

5月份之前因疫情影响，部分印尼镍铁工厂的生产未能满产，新增镍铁项目在前期投产速度也是不及预期的。5月之后，印尼方面新增镍铁项目加快了投产进度，印尼青山莫罗瓦利项目已投产10台，青山在产共36台;印尼德龙2期镍铁项目目前已经投产5台机子，加上一期项目15台，在产20台;纬达贝工业园区埃赫曼项目4台机子已全部投产，振石集团项目4台机子预计在7月份全部投产，华友项目4条新建镍铁项目中两条预计6月底7月初出铁。这些新增项目陆续达产后，能有效地弥补国内镍铁的需求。

三、原料以及冶炼利润因素决定国内镍铁产量水平

我们在年初的时候曾经预估过国内镍铁冶炼企业的新增项目很可能会因为原料因素以及利润因素延缓投产，目前事实也的确如此，截至目前，国内内蒙古上泰实业以及内蒙古奈曼经安的新增项目有进展，其他新增项目目前均无进展，然而面对目前的利润情况，冶炼厂原料采购积极性较前期已经下降，新增项目即使投产，在后期的达产情况也是存疑的。国内产量目前维持在4万金属吨上下，相较年5万金属吨/月的产量有了明显下降，后期我们认为在全年国内镍矿存缺口的北京向，国内新的产量水平已成定局。

四、国内不锈钢消费放缓，累库预期上升

三月底开始国内疫情好转，叠加当时不锈钢价格处于低位，市场消费集中释放，下游备货量较大，不锈钢社会库存从历史高位快速下跌，不锈钢价格也迎来了大幅攀升，进入5月份之后，内销略显乏力，下游企业拿货积极性变差，叠加海外市场因为疫情消费迟迟未起，不锈钢社会库存跌速趋缓，市场压力再次凸显，不锈钢价格也从高位逐渐回落，近期有华东、华中部分钢厂释放7月份检修减产消息，市场对于7月份镍消费略显悲观。

五、长久以来镍铁利润高企的产业利润格局重新进行了利润分配

疫情之前，产业链的利润主要集中于镍铁冶炼部分，镍矿以及不锈钢利润微薄，经过疫情的洗礼，整个产业链的利润进行了重新分配，目前的状况是，由于前期镍矿供应偏紧，镍矿价格已经上涨了百分之二十以上;国内镍铁冶炼企业利润被吞噬，目前北方地区像辽宁、内蒙古地区铁厂已经面临亏损;不锈钢在前期修复后亏损再次扩大。整体看产业链利润格局较去年有所改善，不再全部集中于镍铁冶炼端，但是资源成本的上升对于我国这种镍矿资源稀缺的国家来说压力也会加大，这将促使后期国内镍产业链再次经历淘汰升级的洗礼。

综上，当前镍市多空因素皆存，但利空因素主导市场，但当前较为平衡的产业利润分配格局以及宏观资金面整体宽松的格局对镍价形成了支撑，总体看，镍价短期内维持当前区间震荡的概率比较大。后期市场的突破很有可能是由印尼方面与日俱增的镍铁产量造成的镍铁供应过剩带来的，从新增项目投产进度以及下游消费情况来看，这种突破存在于中期投资逻辑中，发生的时间节点大概率在四季度;另外市场存在一个不确定因素就是印尼方面镍矿出口政策，因为疫情，印尼国内经济受到了较大冲击，为了弥补经济损失，因此在先前做出的相关矿业出口政策有些许变动，目前要求政府开放低品位镍矿出口的提议已多次被申请进行深入研究，目前结果尚未明确，但结合印尼政府对于镍矿出口政策的历史来看，我们不排除出于对国内经济以及镍矿商生存环境的考虑，印尼政府放开低品位矿出口的可能性。