上游煤炭开采企业的期权保值方案

作为动力煤产业链的生产环节，上游煤炭开采企业原料开采成本相对固定，企业利润的多少主要取决于动力煤销售价格的高低。在稳定经营的生产理念下，企业往往利用动力煤期货工具通过卖出套期保值的方式锁定生产利润，当动力煤价格下跌时，期货端的盈利能够抵补现货端的损失，但当动力煤价格上涨时，利用期货工具进行卖出套期保值的方案往往很难获取到超额收益。随着动力煤期权的上市，煤炭开采企业针对这一问题将有更多灵活的解决方案。

例如，当前ZC2009价格在540元/吨附近，平值看跌期权价格约为16元/吨(文中期权价格均是利用当前市场参数估算的理论价格)，行权价为580元/吨的看涨期权价格约为5元/吨，通过买入动力煤平值看跌期权并卖出高行权价看涨期权，构建熊市风险逆转策略以替代期货空单，该策略成本为11元/吨左右。当ZC2009价格下跌时，企业可通过期权持仓的盈利来抵补现货端的损失，此时基本实现了下行行情下的风险管理目标;当ZC2009价格上涨至580元/吨以下时，企业期权端亏损有限，可以实现从现货市场获取超额收益的目标;而当ZC2009价格上涨至580元/吨以上时，期权持仓组合则会产生亏损，在价格上行背景下锁定动力煤销售价格。

煤炭开采企业下行风险管理之期货与期权对比

结合当前市场情况来看，对于煤炭开采企业而言，下游需求即将正式进入迎峰度夏时间段，如果下游需求增加并推动动力煤价格上涨，上述策略相比于利用期货进行套期保值操作，能够使得企业在动力煤价格上涨过程中获取一定的超额收益，同时能够针对动力煤价格下行风险进行有效管理。因此，从上游煤炭开采企业的视角来看，将动力煤的开采与动力煤期货及场内期权的风险管理综合运用，将探索出全新的生产经营模式。

下游电厂企业的期权保值方案

作为动力煤产业链的下游企业，国内动力煤消费集中在电力、冶金、建材、化工和其他行业，其中，电力行业用煤是动力煤消费中最主要的部分。对于下游电厂企业而言，受制于较大的资金压力及有限的库存存量，在生产经营中需要对原料进行套期保值，否则可能面临动力煤价格上涨的风险。传统的期货套期保值操作策略，即在动力煤期货市场建立相应的多单，在动力煤行情上涨的过程中，通过期货市场产生的收益来抵消现货市场采购成本的增加。而动力煤期权的上市，对于下游电厂而言，其采购保值的方式与路径，又将迎来优化升级，企业可以根据其自身的特点，制定更加具有针对性的采购及风险管理方案。

我们仍以ZC2009合约为例，其当前价格在540元/吨附近，平值看涨期权价格约为16元/吨，通过买入动力煤平值看涨期权，在不考虑基差变动的情况下，当ZC2009价格上涨时，可以将采购价格最高锁定在556元/吨。而当ZC2009价格下跌时，作为看涨期权的买方，下游电厂没有追加保证金的资金压力，同时，可以放弃行权以市场价格进行低成本采购。

买入看涨期权套保策略损益

此外，下游电厂也可以在此基础上进一步卖出行权价格为500元/吨的看跌期权，通过收取权利金以降低策略成本。行权价格为500元/吨的看跌期权价格约为4元/吨，因此，整体的策略组合成本为12元/吨。策略损益如图3所示，期权到期时，当ZC2009价格高于540元/吨，则下游电厂可以将采购价格锁定在552元/吨，当ZC2009价格低于500元/吨，期权方案的采购价格则低于期货工具所锁定的采购价格。

结合当前市场情况来看，下游电厂在即将开始的迎峰度夏期间，若动力煤价格上涨，则期权方案可在采购补库过程中一定程度上抵补成本的增加。同时，若出现下游需求不及预期，或进口政策出现松动等情况，导致动力煤价格出现回调，其期权方案能够为电厂降低更多的采购成本，使得企业有可能享受更低的市场采购价格。此外，相比于期货而言，动力煤期权也可以一定程度提升电厂的资金使用率，并为电厂提供更为丰富的套保策略，将电厂的风险管理由以往的单维价格方向性风险管理向基于价格及时间等的多维度风险管理转换。